在投資端的推動(dòng)下，上市險(xiǎn)企2024年交出了一張亮眼的成績(jī)單。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，五大A股上市險(xiǎn)企2024年共實(shí)現(xiàn)3476億元?dú)w母凈利潤(rùn)，同比大增77.72%，其中中國(guó)人壽（601628.SH；02628.HK）、新華保險(xiǎn)（601336.SH；01336.HK）、中國(guó)太保（601601.SH；02601.HK；CPIC.LSE）等多家A股上市險(xiǎn)企的歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。

從各家上市險(xiǎn)企的年報(bào)來(lái)看，投資端無(wú)疑是推升歸母凈利潤(rùn)大漲的最大“功臣”。第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，五大A股上市險(xiǎn)企2024年的總投資收益同比翻倍，共計(jì)實(shí)現(xiàn)7969.2億元。

不過(guò)，在持續(xù)低利率的環(huán)境下，五大A股上市險(xiǎn)企第二年再次集體下調(diào)了內(nèi)含價(jià)值經(jīng)濟(jì)假設(shè)。第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)假設(shè)下調(diào)等因素共計(jì)對(duì)五大A股上市險(xiǎn)企的內(nèi)含價(jià)值負(fù)面影響近3600億元，對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值率亦造成程度不一的影響。

投資推升上市險(xiǎn)企凈利大漲

從近年的上市險(xiǎn)企年報(bào)來(lái)看，投資均是凈利漲跌的主要“勝負(fù)手”，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這一作用進(jìn)一步放大。

第一財(cái)經(jīng)根據(jù)A股五大上市險(xiǎn)企年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，它們2024年共計(jì)實(shí)現(xiàn)3476億元的歸母凈利潤(rùn)，同比漲幅高達(dá)77.72%。

在這五大上市險(xiǎn)企中，新華保險(xiǎn)在相對(duì)較低的基數(shù)下凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅反彈，同比增長(zhǎng)達(dá)兩倍，262.29億元的歸母凈利潤(rùn)也創(chuàng)了歷史新高。同樣創(chuàng)造歷史的還有中國(guó)人壽及中國(guó)太保，它們的歸母凈利潤(rùn)在2024年分別首次超過(guò)1000億元及400億元，同比漲幅達(dá)到108.9%及64.9%。而中國(guó)平安（601318.SH；02318.HK）以及中國(guó)人保（601319.SH；01339.HK）2024年的歸母凈利潤(rùn)亦同比增長(zhǎng)47.8%及88.2%。

上市險(xiǎn)企的凈利亮眼表現(xiàn)背后，去年第三季度資本市場(chǎng)的一波行情催動(dòng)投資業(yè)績(jī)大漲是“頭號(hào)功臣”。

例如，中國(guó)人壽就在年報(bào)中將歸母凈利潤(rùn)大漲的原因歸結(jié)為：公司把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)開(kāi)展跨周期配置，持續(xù)推進(jìn)權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年股票市場(chǎng)低位震蕩后快速反彈，總投資收益同比大幅提升。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，五家A股上市險(xiǎn)企2024年實(shí)現(xiàn)總投資收益共計(jì)7969.2億元，同比提升113.91%，其中歸母凈利潤(rùn)大漲兩倍的新華保險(xiǎn)，其總投資收益亦同比暴增2.5倍；中國(guó)人壽及中國(guó)太保的總投資收益同比漲幅也均達(dá)到130%。

除了中國(guó)平安未披露總投資收益率之外，其他幾家A股大型上市險(xiǎn)企2024年的總投資收益率均達(dá)到5.5%及以上，較2023年同期普遍低于3%的狀態(tài)有明顯改善。

業(yè)內(nèi)人士表示，2024年A股五大上市險(xiǎn)企均已正式實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，更多的權(quán)益資產(chǎn)會(huì)被放入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)的市值變動(dòng)會(huì)直接反映在利潤(rùn)表中。和舊準(zhǔn)則相比，這使得險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)對(duì)于資本市場(chǎng)波動(dòng)的敏感度提升。在市場(chǎng)行情上行情況下，凈利潤(rùn)表現(xiàn)會(huì)較舊準(zhǔn)則更為突出；當(dāng)然，在市場(chǎng)行情下行情形下，凈利潤(rùn)的下跌也會(huì)較之前放大。

資本市場(chǎng)的上揚(yáng)除了讓利潤(rùn)表中的公允價(jià)值變動(dòng)損益直線上升外，也提高了凈資產(chǎn)中的權(quán)益資產(chǎn)浮盈。從算上這部分浮盈浮虧的綜合投資收益率可以看出，三家披露該指標(biāo)的上市險(xiǎn)企2024年這一指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，均達(dá)到5.8%及以上，其中新華保險(xiǎn)2024年綜合投資收益率高達(dá)8.5%，同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，在低利率的環(huán)境下，上市險(xiǎn)企們的凈投資收益率（包括債券利息、股息分紅、租金收入等，不含買賣差價(jià)及公允價(jià)值變動(dòng)損益等）均有所下降�！皟敉顿Y收益率主要受存量資產(chǎn)到期和新增固定收益資產(chǎn)到期收益率下降影響�！敝袊�(guó)平安表示。

在五家上市險(xiǎn)企中，中國(guó)人保的凈投資收益率下降幅度最大，從2023年的4.5%下跌0.6個(gè)百分點(diǎn)至2024年的3.9%，但3.9%的絕對(duì)值仍是五家A股上市險(xiǎn)企中相對(duì)最高的，而新華保險(xiǎn)2024年的凈投資收益率在五家中相對(duì)最低，為3.2%。

看好A股表現(xiàn)，堅(jiān)持高股息策略

凈投資收益率的走低也映射出了低利率環(huán)境下險(xiǎn)資的再投資挑戰(zhàn)。

從上市險(xiǎn)企2024年的大類資產(chǎn)配置策略來(lái)看，在把握時(shí)機(jī)配置長(zhǎng)久期利率債以夯實(shí)投資資產(chǎn)“底倉(cāng)”之外，投資的多元化是一大戰(zhàn)術(shù)，而增加權(quán)益投資并采取高股息策略是多家上市險(xiǎn)企的共同選擇。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，五大險(xiǎn)企中有四家截至去年末的股票投資占比均有提升，其中新華保險(xiǎn)直接從2023年末的7.9%提升3.2個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，大幅增持股票也成就了該公司去年總投資收益的大漲。

中國(guó)人壽副總裁劉暉亦在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，2024年公司積極布局權(quán)益投資，全年凈加倉(cāng)超1000億元，權(quán)益投資收益同比大幅提升。

同時(shí)，去年的險(xiǎn)資舉牌潮也從一個(gè)側(cè)面反映出險(xiǎn)資對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的興趣。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2024年險(xiǎn)資共在二級(jí)市場(chǎng)舉牌20次，今年至今也已有11次舉牌，大幅超越前兩年的水平，其中這幾家上市險(xiǎn)企也多次參與其中。這當(dāng)中，高股息率的股票是險(xiǎn)資的重點(diǎn)舉牌標(biāo)的，尤其是中國(guó)平安從去年底至今屢次舉牌港股銀行股就是高股息策略的代表。

“我想舉牌頻繁主要還是基于港股市場(chǎng)的高股息，這對(duì)我們的凈投資收益率是比較好的提升。最近這些年債券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率緩慢下行，高股息能夠進(jìn)行彌補(bǔ)及對(duì)沖�！碧�保資產(chǎn)總經(jīng)理余榮權(quán)在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上解釋稱。

新華保險(xiǎn)年報(bào)數(shù)據(jù)亦顯示，截至2024年底，公司高股息OCI類（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）權(quán)益工具投資由年初的53.70億元增長(zhǎng)至306.40億元，增長(zhǎng)470.6%。

而從多家上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上傳遞出的信息來(lái)看，無(wú)論從政策導(dǎo)向還是自身選擇方面，今年險(xiǎn)資對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的配置無(wú)疑都是興趣濃厚的。

“我國(guó)資本市場(chǎng)目前無(wú)論在政策層面還是在市場(chǎng)層面都提供了利好因素，因此我們長(zhǎng)期看好中國(guó)資本市場(chǎng)�！敝袊�(guó)平安副總經(jīng)理、擬任首席財(cái)務(wù)官付欣稱。劉暉也表示，對(duì)于2025年的權(quán)益市場(chǎng)保持樂(lè)觀。

談及判斷的邏輯，中國(guó)人保副總裁才智偉分析稱，宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)以及大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等政策為A股市場(chǎng)健康發(fā)展提供有力支持。同時(shí)，當(dāng)前A股對(duì)比固收類資產(chǎn)已展現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力，估值處于過(guò)去10年中樞水平，整體估值較為合理。此外，科技創(chuàng)新帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前正處在新一輪科技浪潮之中，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)成效也將在A股市場(chǎng)中得到顯著體現(xiàn)。

中國(guó)太保副總裁、首席投資官、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡也認(rèn)為2025年股票市場(chǎng)總體將表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的行情。“今年股票市場(chǎng)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，盡管風(fēng)格輪動(dòng)會(huì)受到多種因素的影響，但盈利仍將是最終的核心因素。”蘇罡說(shuō)。

再現(xiàn)集體下調(diào)假設(shè)

在低利率環(huán)境下，上市險(xiǎn)企們不僅在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資配置上努力避免利差損風(fēng)險(xiǎn)，在精算假設(shè)上，各家上市險(xiǎn)企亦在2024年報(bào)中集體下調(diào)了內(nèi)含價(jià)值計(jì)算中的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率及長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)。而在2023年年報(bào)中，上市險(xiǎn)企們剛剛下調(diào)過(guò)一輪上述兩個(gè)假設(shè)。

內(nèi)含價(jià)值是壽險(xiǎn)公司估值的一項(xiàng)重要指標(biāo)，其分析計(jì)算需要涉及大量未來(lái)經(jīng)驗(yàn)的假設(shè)，其中兩大重要假設(shè)為風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)和投資收益率假設(shè)，2022年時(shí)上市險(xiǎn)企這兩大假設(shè)普遍為10%~11%及5%。在2023年年報(bào)時(shí)，上市險(xiǎn)企將它們分別下調(diào)至8%~9.5%以及4.5%。而在此次2024年年報(bào)中，上市險(xiǎn)企又再次將它們下調(diào)至8%~8.5%以及4%，其中中國(guó)人壽的普通型業(yè)務(wù)保持2023年的8%貼現(xiàn)率不變，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)則下調(diào)至7.2%；中國(guó)平安則將貼現(xiàn)率從9.5%下調(diào)為傳統(tǒng)型的8.5%以及分紅與萬(wàn)能等非傳統(tǒng)險(xiǎn)的7.5%，其他幾家上市險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率均從9%下調(diào)至8.5%，與投資收益率假設(shè)下調(diào)幅度一致。

業(yè)內(nèi)人士表示，在長(zhǎng)端利率長(zhǎng)期下行背景下，保險(xiǎn)公司以固定收益資產(chǎn)為主的配置策略面臨投資收益率持續(xù)下滑，實(shí)際投資收益率水平難以達(dá)到上市險(xiǎn)企普遍設(shè)定的長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)，會(huì)使得內(nèi)含價(jià)值虛高，下調(diào)收益率假設(shè)可以提高內(nèi)含價(jià)值可信度，但會(huì)對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值有一定負(fù)面影響，不過(guò)上述兩個(gè)假設(shè)同時(shí)下調(diào)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將對(duì)內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值的變動(dòng)起到一定程度的對(duì)沖作用。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在五家上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值計(jì)算明細(xì)中，由于經(jīng)濟(jì)假設(shè)下調(diào)因素帶來(lái)的對(duì)2024年末內(nèi)含價(jià)值的負(fù)面影響總計(jì)近3600億元。亦有多家上市險(xiǎn)企列明了上述假設(shè)下調(diào)對(duì)于新業(yè)務(wù)價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值率的影響。

例如中國(guó)太保表示，按照經(jīng)濟(jì)假設(shè)下調(diào)后計(jì)算，中國(guó)太保2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增幅為20.9%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)，但如果按經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整前，前述兩個(gè)指標(biāo)的同比增幅則分別變?yōu)?7.7%及8.6個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)人壽亦表示，使用下調(diào)后經(jīng)濟(jì)假設(shè)，2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值為337.09億元，而如果沿用之前假設(shè)，2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值則變?yōu)?58.05億元。

針對(duì)這一問(wèn)題，中國(guó)人壽總精算師侯晉在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，基于對(duì)市場(chǎng)利率中樞下降的客觀實(shí)際的情況，公司相應(yīng)調(diào)整了經(jīng)濟(jì)假設(shè)，主要包括在2024年將新業(yè)務(wù)價(jià)值評(píng)估所用的投資收益率假設(shè)從4.5%下調(diào)50個(gè)bp至4%，同時(shí)相應(yīng)調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。總體而言，公司的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)在市場(chǎng)來(lái)看是比較穩(wěn)健和謹(jǐn)慎的。